Debito pubblico Usa, quali sono i possibili scenari?

Il debito pubblico americano ha passato la soglia dei 40 trilioni di dollari, come ampiamente riportato dai media di tutto il mondo. Come tutte le soglie non ha un grande significato, se non psicologico, ma il suo passaggio sollecita comunque una riflessione sul futuro delle finanze pubbliche della più grande economia del mondo in termini di Pil . Chiariamo innanzitutto un punto . I 40 trilioni di debito riguardano il debito del governo federale, ossia del governo centrale americano. Non comprendono il debito degli stati e delle città americane. Se aggiungiamo questo debito per renderlo confrontabile con i dati pubblicati per il debito dei Paesi europei la cifra sarebbe ancora più alta. D’altro canto, i dati americani non sono nettati per il debito federale detenuto dalle varie componenti della stessa amministrazione pubblica statunitense. Se correggiamo per questo fattore , torniamo con un debito americano sempre intorno al 40 trilioni che valgono, in rapporto al Pil circa il 125%. Come riferimento, il debito pubblico dell’Eurozona è dell’87%. Il debito pubblico è alimentato dal deficit pubblico . Sempre per il totale delle amministrazioni pubbliche, il deficit americano nel 2026 dovrebbe attestarsi al 7,5% . Nell’Eurozona, il deficit quest’anno dovrebbe essere del 3,3%, meno della metà di quello statunitense. Qual è l’origine di questi deficit? In particolare, quanto pesano gli interessi sul debito pubblico nelle due aree? Negli USA valgono il 3,8% del Pil, nell’eurozona solo l’1,9%, due punti in meno. La differenza nella restante parte del bilancio è ugualmente grande: il cosiddetto deficit primario negli USA è del 3,7% del Pil, nell’Eurozone 1,6% del Pil, anche in questo caso due punti in meno. Nella sostanza dei circa 4 punti di Pil di differenza nel deficit pubblico, metà sono dovuti allo squilibrio primario e metà alla spesa per gli interessi, che, a sua volta, riflette il maggior peso del debito americano. Ma non è tanto il livello del deficit e del debito pubblico americano che preoccupano, quanto la loro dinamica. Infatti, le cose peggiorano per gli USA se guardiamo ai prossimi anni. Per effetto di un deficit relativamente contenuto, il debito pubblico dell’Eurozona cresce solo di un paio di punti percentuali nel prossimo quinquennio, mentre quello americano, alimentato da deficit sempre vicini al 7,5% del Pil , raggiunge il 142% del Pil nel 2031. Questo nonostante una crescita del Pil americano più alta di quella dell’Eurozona. Che può accadere, in assenza di un cambiamento delle politiche americane? Una quindicina di anni fa, in un evento cui partecipavano rappresentanti del Tesoro americano, sollevai la questione della sostenibilità della traiettoria del debito a stelle e strisce. Un alto funzionario del Tesoro sostenne che non potevano emergere problemi significativi, domandando: “Dove andrebbero gli investitori che vogliono ridurre la propria detenzione di debito americano? In cosa altro potrebbero investire le loro risorse?” Non rimasi convinto da questa posizione: se un investitore fosse convinto che domani il tesoro americano intendesse dichiarare la bancarotta, certamente troverebbe un modo alternativo di detenere i propri fondi. Sono ancora meno convinto ora, vista la maggiore disponibilità di strumenti di investimento rispetto a una quindicina di anni fa. Ciò detto, un default americano resta improbabile a meno di un cortocircuito delle politiche interne statunitensi. Di fronte a eventuali difficoltò del Tesoro americano e rifinanziare il proprio debito, non posso credere che la Fed non interverrebbe a sostegno, nonostante la sua indipendenza. I problemi del debito americano, però, se risolti dalla Fed attraverso la monetizzazione del debito, avrebbero però pesanti conseguenze per l’inflazione americana e per la stabilità del dollaro. Se Trump e chi lo seguirà non cambia rotta alle politiche di bilancio americane, potrebbe essere il valore del dollaro, già pesantemente sopravvalutato in termini di equilibri commerciali, a pagarne le conseguenze.

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Carlo Cottarelli