La partita EssilorLuxottica: otto eredi e nessun padrone

La lettera con cui Leonardo Maria Del Vecchio si fa da parte dal gruppo industriale fondato dal padre è arrivata lunedì sera sul tavolo del consiglio di EssilorLuxottica, e martedì mattina un portavoce dell'azienda ha risposto con quel tono che si usa nelle grandi imprese quando si vuole chiudere una porta senza sbatterla, cioè ringraziando per il contributo alla crescita del gruppo e augurando uguale successo nella nuova avventura. Dal 31 agosto il quartogenito del fondatore di Luxottica non sarà più presidente di Ray-Ban né responsabile della strategia del colosso italo-francese. Resta ovviamente azionista con il suo 12,5 per cento di Delfin, la finanziaria lussemburghese che è il vero centro di gravità della famiglia e che detiene il 32,4 per cento di EssilorLuxottica. Nella lettera Leonardo Maria scrive che l'entusiasmo non è più quello di prima, che il senso di appartenenza si è indebolito e che le persone lo sanno prima dei mercati. E dice di non voler diventare il figlio del fondatore usato per rappresentare una continuità nella quale lui stesso non si riconosce. Va detto subito, perché la cronaca da sola inganna, che quel testo arriva poche settimane dopo che il suo progetto per prendere il controllo della cassaforte di famiglia è svanito o quasi. Una cassaforte costruita per non aprirsi Quando Leonardo Del Vecchio è morto, il 27 giugno 2022, ha lasciato in eredità la cassaforte di famiglia, la Delfin, che oggi risulta divisa in otto quote identiche del 12,5 per cento. Le hanno ricevute la vedova Nicoletta Zampillo, i sei figli nati da tre compagne diverse e Rocco Basilico, figlio di primo letto della stessa Zampillo. Nessuna maggioranza, nessun presidente designato, un consiglio di cinque persone a tenere la barra dritta e uno statuto che chiede sei voti su otto per distribuire i dividendi e l'unanimità per vendere o dare in pegno le partecipazioni. Sulla carta è l'architettura di un uomo che non sembrava avere fiducia nel fatto che i suoi eredi potessero andare d'accordo. Nei fatti è una macchina che funziona finché nessuno vuole cambiare nulla. La sua fiducia, del resto, il fondatore l'aveva già riposta altrove, cioè in Francesco Milleri, manager e suo braccio destro da moltissimi anni, al quale nel testamento ha lasciato un milione e mezzo di azioni EssilorLuxottica, poco meno di 250 milioni ai prezzi di oggi e la guida, di fatto, sia della holding che del gruppo industriale. Chi è Leonardo Maria Ma vediamo chi è Leonardo Maria Del Vecchio. Trentun anni, unico figlio nato dal matrimonio del padre con Nicoletta Zampillo, ha cominciato, cosa che nella sua lettera rivendica, come responsabile di negozio. In parallelo si è costruito un impero personale che va dalla ristorazione all'acqua minerale fino ai giornali: a dicembre ha messo 140 milioni sul tavolo per Gedi, il gruppo editoriale della famiglia Agnelli, e se li è visti rifiutare, mentre a gennaio è diventato editore del gruppo di quotidiani del Centro-Nord QN. Per non farsi mancare nulla è finito anche tra i nomi della rete di dossieraggio finita sotto inchiesta a Milano, e alle domande dei magistrati ha risposto di aver pagato per proteggere la famiglia. Il tutto mentre provava a prendere in mano l'azienda del padre da solo, portando un cambiamento nel sistema ingessato messo in piedi dall'eredità. Il riassetto svanito in una stanza di Lussemburgo Il 27 aprile scorso il cambiamento voluto da Del Vecchio jr sembrava essere andato in porto. Sei soci su otto approvavano il passaggio delle quote di due fratelli, Luca e Paola, a Leonardo Maria, che in questo modo dal 12,5 sarebbe salito al 37,5 per cento diventando primo azionista. Un'operazione da circa dieci miliardi, una linea di credito da undici con UniCredit e Crédit Agricole, le azioni della holding in garanzia ai finanziatori, la chiusura fissata entro il 27 giugno, quarto anniversario della morte del padre. Persino Milleri aveva benedetto il disegno dicendo che semplificare è sempre una cosa buona. Poi le banche hanno chiesto qualcosa in più, cioè un impegno scritto con cui Delfin si obbligava a ricomprare l'intero 37,5 per cento in caso di insolvenza. Il consiglio si è spaccato con la motivazione che mettere la holding a garanzia di un'operazione costruita nell'interesse di un solo socio non è nell'interesse di tutti. Il colpo decisivo però è arrivato dopo quando l’assemblea ha affossato la decisione di alzare il tetto ai dividendi dal 10 all'80 per cento degli utili, vero motore dell'operazione, perché erano i dividendi a dover pagare gli interessi sulla linea di credito e senza quella cassa il piano ha semplicemente smesso di stare in piedi. Il paradosso è che avevano ragione tutti. Il consiglio proteggeva la holding, le banche chiedevano garanzie proporzionate al rischio, l'erede rivendicava la parola data. Ognuno ineccepibile dentro il proprio perimetro, l'impasse era un esito quasi inevitabile. Metà del valore in nove mesi Guardando al titolo, il 13 novembre 2025 EssilorLuxottica valeva 323,80 euro per azione e circa 150 miliardi di capitalizzazione. Ieri ha chiuso a 161,70, poco sopra i 75 miliardi, a un soffio dai minimi degli ultimi tre anni, e tutto ciò nonostante rimanga a tutti gli effetti un campione globale dell'occhialeria. E allora come si fa a bruciare settantacinque miliardi mentre si vendono più occhiali che mai? Perché i conti di EssilorLuxottica, va detto, tengono benissimo. Il 2025 si è chiuso con 28,4 miliardi di ricavi e la prima crescita a doppia cifra nella storia del gruppo, oltre sette milioni di occhiali con intelligenza artificiale integrata venduti e Meta entrata nel capitale con circa il 3 per cento. Il primo semestre 2026 ha portato 14,8 miliardi di ricavi e 1,92 miliardi di utile netto. Conviene distinguere due tempi. Dal record di novembre a fine febbraio il titolo ha perso il 30 per cento, e lì la spiegazione è quasi tutta industriale: si sgonfia il premio pagato sugli occhiali intelligenti dopo l'euforia dell'autunno, si apre il braccio di ferro con Meta sui prezzi e arriva il conto dei dazi americani. Da fine febbraio a oggi il titolo perde un altro 28 per cento, e questa volta il calendario coincide con la guerra dentro Delfin. È quello che in finanza si chiama sconto di governance, il minor prezzo che il mercato paga per una società quando l'azionista che la controlla è diviso. Non si misura con il righello e sarebbe disonesto attribuirgli tutto il secondo tempo. Ma quando il primo socio litiga davanti a un tribunale, si blocca i dividendi da solo e discute per mesi con le banche di quote da dare in garanzia, una cifra a quel rischio il mercato la attribuisce sempre. Qui possiamo chiamarlo sconto di famiglia, e costa parecchio. Senza contare che la holding di famiglia, la Delfin, non è solo occhiali. Custodisce il 32,4 per cento di EssilorLuxottica certo ed il 26 di Covivio, gruppo immobiliare franco-italiano, ma ha soprattutto anche il 17,5 di Monte dei Paschi, il 10 di Generali e il 2,7 di UniCredit. Siede insomma al tavolo di mezza finanza italiana nel pieno del risiko bancario. Gli affari della famiglia Del Vecchio sono gli affari di una bella fetta dell’economia italiana insomma. Quello che succede adesso Tre cose da guardare in autunno. I contratti firmati da Del Vecchio jr con i fratelli prevederebbero penali pesanti se l'operazione non si chiudesse. Torna in gioco l'ipotesi che sia Delfin stessa a ricomprare il 25 per cento in vendita per poi redistribuirlo, attingendo ai circa sette miliardi di riserve, ma servono ancora sei voti su otto. E poi c'è Milleri, che, come detto, tiene insieme le due poltrone più pesanti e che ora resta senza l'ultimo Del Vecchio operativo in azienda mentre su di lui pende un'indagine legata alla partita senese. Il rischio non è che EssilorLuxottica diventi francese, perché per metà lo è già ed è nata da una fusione, non da una conquista. Il rischio è che non sia di nessuno. Leonardo Del Vecchio è uscito a quattordici anni da un orfanotrofio milanese e ha costruito un'azienda che vale settantacinque miliardi anche dopo averne persi altrettanti, e ai figli ha lasciato molto, moltissimo, ma non un modo per decidere. Un patrimonio si eredita, il comando bisogna prenderselo, e per ora nessuno degli otto eredi ci è riuscito.

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Andrea Bignami