Il futuro del dollaro... secondo Kenneth Rogoff

Economista fuori dal coro, Kenneth Rogoff non è nuovo a stoccate contro il “pensiero unico” di Wall Street. Dopo aver demolito il mito del “debito gratis” con il suo best seller This Time Is Different, l’ex capo economista del Fondo Monetario Internazionale torna con un saggio destinato a far discutere: Our Dollar, Your Problem, il cui titolo in italiano L’impero del dollaro non coglie l’opportunità data dall’intestazione originale. Il titolo “originale” riprende infatti la frase folgorante pronunciata nel dicembre del 1971 dall’allora segretario al Tesoro USA John Connally ai ministri economici europei riuniti a Roma: «It’s our dollar, but your problem». Quell’uscita metteva il sigillo sulla decisione del Presidente Usa, Richard Nixon, annunciata quattro mesi prima, di sospendere la convertibilità del dollaro in oro. In una notte era saltato il pilastro di Bretton Woods, l’economia mondiale entrava in una stagione di cambi flessibili, shock petroliferi e inflazione a doppia cifra. Mezzo secolo dopo, avverte Rogoff, un atteggiamento tanto sprezzante da parte dei suoi Stati Uniti non è più sostenibile. Settant'anni di dominanza verde La prima metà del volume è un viaggio fra le valute che hanno provato a detronizzare il biglietto verde: dal rublo sovietico allo yen giapponese, passando per l’euro e arrivando al renminbi. Un esempio illuminante è proprio la parabola dello yen. Negli anni Ottanta molti analisti vedevano nel Giappone, forte di surplus commerciale, innovazione industriale e stabilità politica, la prossima superpotenza economica anche dal punto di vista monetario. Il problema era che la sua valuta era fortemente manipolata per favorire l’export, creando squilibri insostenibili. Fu così che l’accordo del Plaza del 1985, con cui Washington costrinse Tokyo ad apprezzare bruscamente lo yen, innescò un’enorme bolla immobiliare al cui apice un appezzamento di terra come quello sottostante il solo Palazzo Imperiale di Tokyo valeva più dell’intera California. Allo scoppio della bolla, il Giappone entrò in una crisi decennale che chiuse anche il sogno di uno yen come valuta "pivot" dell’economia globale. I giorni migliori del dollaro sono alle nostre spalle Il cuore del libro, ed è qui che Rogoff si fa veramente iconoclasta, sostiene che il picco del dominio globale del dollaro è stato superato. Certo non si profila un crollo improvviso, più verosimile è un ridimensionamento graduale, ma irreversibile. Finora Washington ha beneficiato del “privilegio esorbitante” di finanziare il proprio debito a tassi irrisori perché il resto del mondo bramava riserve in dollari, ma non è detto che questo duri ancora a lungo. Oggi gli Stati Uniti affrontano tre grossi problemi: un debito federale oltre il 120% del Pil che richiederà tassi reali più elevati per convincere gli investitori; una Federal Reserve sempre più nel mirino della politica e la volontà di Pechino di usare la propria moneta, dagli acquisti del petrolio saudita alle terre rare indonesiane. Quel che resta del dollaro La parte forse più utile del libro, eventualmente anche per i policy maker dei mercati emergenti, fotografa il conto salato che questi hanno pagato negli anni a causa di un dollaro fosse “troppo forte”. Rogoff analizza i casi di Libano, Argentina e Turchia: tre economie che, agganciando la propria valuta al dollaro o indebitandosi largamente in biglietti verdi, hanno sì guadagnato credibilità nel breve periodo, ma hanno poi pagato caro quando i flussi di capitale si sono invertiti. Celebre il caso argentino, che nel 2001 vide crollare la parità peso-dollaro scatenando una crisi economica e sociale devastante. Stesso copione, con varianti locali, per la lira libanese e per la nuova lira turca dopo la svolta autocratica di Erdogan. Il messaggio è chiaro: senza istituzioni credibili, bilanci pubblici solidi e banche centrali davvero autonome, il cambio fisso con il dollaro diventa una trappola. Un libro che parla anche all'Europa Per Bruxelles il messaggio è duplice. Innanzitutto, Rogoff ci dice che finché l’Euro resterà un’unione monetaria priva di unione fiscale, quindi senza un Ministro unico dell’economia e un debito in comune, non potrà ambire a sostituire il dollaro come moneta di riserva globale. In secondo luogo, l’Europa deve prepararsi a un mondo in cui la valvola di sicurezza della liquidità americana sarà meno generosa e più costosa. Passare dall’era della “pax dollar” a quella dei “dollari scarsi” significherà accumulare riserve in valute e asset diversificati, costruire un mercato unico dei capitali con procedure fallimentari armonizzate e garanzie dei depositi comuni e dotarsi di stabilizzatori fiscali condivisi sul modello del Recovery Fund. Perché leggerlo adesso Rogoff alterna teoria economica e autobiografia, passando dall’infanzia da prodigio degli scacchi, con sfide contro agenti del KGB, agli anni a Washington e al FMI. Un testo prezioso per esperti, con tabelle e scenari dettagliati, ma anche un monito per chiunque creda che il dominio del dollaro non sia eterno: la sua supremazia continuerà ancora per un po’, ma d'ora in poi con molta meno nonchalance.

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Andrea Bignami