Serra (Algebris): "Mercati sottovalutano Trump, vendiamo azioni Usa"

Di Davos si dice spesso che sia una bolla. Quest’anno, però, nella bolla c’è più gente del solito e l’aria è più pesante. Davide Serra, fondatore e amministratore delegato di Algebris Investments e presenza costante al World Economic Forum, descrive un clima insieme affollato e trattenuto, in cui dietro il consueto rituale di incontri e dichiarazioni si avverte una tensione nuova. Politica, mercati e grandi decisioni strategiche si intrecciano in modo sempre più evidente, mentre la sensazione diffusa — racconta — è che molte certezze degli ultimi anni stiano vacillando a causa delle decisioni del presidente Trump. Lo incontriamo all’Hotel Belvedere, uno dei luoghi simbolo di Davos, dove durante la settimana del Forum i CEO delle più grandi aziende del mondo organizzano decine e decine di incontri di business. Lei partecipa al World Economic Forum a Davos da anni. Che clima si respira tra i partecipanti? Politica e tensioni internazionali dominano le conversazioni, ma il business cosa dice? Vengo qui da circa 17 anni e questo è uno dei Davos più partecipati. Vedo tutto il mondo del business molto attento e preoccupato: i segnali della geopolitica sono rischi reali per l’economia. E c’è un clima un po’ strano: da un lato tantissima partecipazione — forse il Davos con più capi di Stato, presenti tutti i Paesi emergenti importanti, e tutti i CEO, anche del mondo tech che spesso non venivano — dall’altro vedo parecchia pressione, soprattutto sugli amministratori delegati americani. Pressione in che senso? C’è più prudenza nel parlare? Temo ci sia un po’ di ipocrisia tra le aziende americane, è comprensibile: poche persone si sentono libere di dire davvero quello che pensano. L’elefante nella stanza è l’amministrazione americana. Lei parla di “rischi” e di possibili scelte di rottura. Quanto teme che le minacce di nuovi dazi si traducano in fatti? Questo Presidente sta mostrando una volatilità nelle decisioni che fa sperare non siano annunci destinati a diventare realtà. Ma Trump resterà in carica per altri tre anni di mandato e il movimento dietro di lui è oggi la maggioranza del Paese. L’inizio del 2026 ha lasciato tutti a bocca aperta. Ma ci sono delle linee rosse, anche internamente negli Usa: alcuni manager mi hanno riferito le loro paure che Trump possa adottare l’Insurrection Act, una legge mai più applicata dalla guerra civile americana. Se davvero dovesse usare questa leva, si troverebbe contro anche i mercati e le grandi compagnie americane. Per ora i mercati come stanno reagendo a questa volatilità politica? I mercati mi sembrano troppo accondiscendenti, troppo rilassati. Sembra di essere di fronte a una coppia che litiga e si tira i piatti e chi guarda pensa: “Vabbè, tanto poi fanno pace”. Ecco, secondo me oggi c’è una probabilità non trascurabile che i mercati stiano sottoprezzando i rischi. Noi siamo più preoccupati di quello che i mercati prezzano. È più corretto essere prudenti. In questo contesto, come siete posizionati su Wall Street e sul dollaro? L’anno scorso siamo stati forse gli unici qui a dire pubblicamente che portavamo l’esposizione al dollaro a zero. Esattamente un anno fa l’abbiamo fatto: dollaro a zero e riduzione dell’esposizione agli Stati Uniti. All’inizio ci dissero che era una scelta “troppo rischiosa”. Per noi è stata una delle decisioni migliori della vita. E molti investitori istituzionali stanno facendo lo stesso, anche se non possono ammetterlo pubblicamente. In termini numerici, cosa significa? Gli Stati Uniti pesano il 60–70% dei mercati globali. Noi eravamo sotto il 20% a livello di gruppo: un sottopeso enorme. E ha pagato molto bene: rendimenti eccezionali, in parte per questa decisione. E secondo me questo trend continuerà. È matematica: gli Stati Uniti valgono circa il 30% dell’economia globale, ma nei mercati rappresentano oltre il 70 per cento del valore. Vuol dire che per “uno” di economia paghi “quattro”. Un rapporto che oggi non ha più senso. Faccio un esempio: BYD fa circa 100 miliardi di ricavi, come Tesla. BYD fa circa 10 miliardi di utili, Tesla ne fa pochi. Ma quanto valgono in Borsa? BYD vale circa 100 miliardi, cioè una volta i ricavi. Tesla vale circa 1.500 miliardi, cioè 15 volte i ricavi. Ora, se voi guidate una BYD valida e una Tesla, vi chiedo: sareste disposti a pagare 15 volte una Tesla rispetto a una BYD? Mai nella vita. E allora la domanda è: perché, quando investi, sei disposto a pagare 15 volte di più per le azioni Tesla rispetto a quelle BYD? Se i dazi minacciati ai Paesi che hanno difeso l’integrità territoriale della Groenlandia venissero introdotti, l’Europa come dovrebbe reagire? C’è un tema storico: qualsiasi nazione deve potersi difendere. Se arrivi a un punto in cui non puoi difendere nulla, allora a decidere è chi ti dà le garanzie di difesa. E noi, negli anni, abbiamo sotto-investito in difesa in maniera allucinante. Oggi ne paghiamo il prezzo. L’economista Olivier Blanchard ha proposto l’eurobond per rafforzare l’euro e ridurre dipendenza dal dollaro. È fattibile? Serve un mercato dei capitali liquido e profondo. Quindi sì, è cruciale. Però per attrarre capitali devi essere attrattivo: devi permettere alle aziende di fare utili. A investire sono pensionati, risparmiatori, fondi pensione: gente normale che ha bisogno di un ritorno. Da vent’anni l’Europa fa l’arbitro e non gioca. Oggi deve entrare in campo, altrimenti il giocatore dall’altra parte ti frega anche la palla. Servono liberalizzazioni, meno burocrazia, rientro di capitali. E introdurre incentivi: chi investe in Europa, deve avere uno sconto sulla capital gain tax. Non alzi le tasse agli altri: le abbassi a chi porta capitale da te. Così rimpatri capitali e finanzi investimenti, anche in difesa. Chiudiamo sull’Italia. Che lettura dà dello spread ai minimi da decenni e dei giudizi positivi delle agenzie di rating? Il motto di Algebris è: i numeri parlano da soli. Se vedi spread ai livelli più bassi della storia, un’economia che regge, mercati normali e accesso al debito, vuol dire che l’Italia sta facendo bene. E per anni qui a Davos ci rimproveravano l’instabilità politica; oggi invece sento dire: c’è stabilità, chiarezza strategica, chiarezza di esecuzione. Onestamente se ne parla bene, e fa onore al Paese.

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Lorenzo Borga