Caro benzina, cosa deve fare la BCE? Cosa abbiamo imparato dal 2022

Certi economisti pensano che non sia mai il momento giusto per alzare i tassi di interesse. Sono le cosiddette “colombe”. Altri pensano che i tassi di interesse siano sempre troppo bassi. Sono i falchi. Le colombe, almeno così si dice, sono più numerose nei Paesi del Sud Europa. I falchi, invece, abbondano al Nord. Il confronto tra falchi e colombe riemerge periodicamente in fasi di aumento dell’inflazione come quella che stiamo sperimentando per effetto della crisi di Hormuz e dell’aumento dei prezzi degli idrocarburi. Cosa dovrebbe fare la Banca Centrale Europea? Credo che sarebbe un errore aumentare i tassi di interesse in questo frangente. Per capire perché, e per spiegarvi che non prendo questa posizione per partito preso , occorre confrontare l’attuale situazione con quanto avvenne quattro anni fa in occasione dell’invasione russa dell’Ucraina. Anche in quella occasione il prezzo degli idrocarburi si impennò, dando una spinta all’inflazione. In quella occasione, sostenni che l’aumento dei tassi di interesse non avrebbe dovuto essere ritardato. Perché ora invece penso che la BCE dovrebbe aspettare? Il motivo principale è che nel 2022 l’inflazione aveva iniziato a crescere ben prima dell’invasione russa. I prezzi avevano cominciato ad accelerare nella primavera del 2021 e quell’accelerazione era dovuta in buona parte alle politiche molto espansive seguite da banche centrali e governi di tutto il mondo per facilitare una rapida uscita dalla crisi economica dovuta al Covid. In altri termini, l’inflazione pre-invasione russa era l’effetto di una domanda mondiale che, sotto lo stimolo delle politiche espansionistiche, cresceva più di quanto potesse crescere l’offerta ancora convalescente dallo shock Covid. Ora la situazione è chiaramente diversa. Prima dell’attacco di Stati Uniti e Israele all’Iran il mondo stava crescendo alla sua velocità standard, poco più del 3%. L’area dell’euro cresceva poco più dell’1%, senza evidenti pressioni della domanda sui prezzi e un’inflazione dell’1,5%. Il balzo dei prezzi degli idrocarburi è puramente dovuto all’interruzione del flusso di forniture tramite Hormuz e quindi non dovrebbe essere in prima battuta contrastato con un aumento dei tassi di interesse. Inevitabilmente l’aumento degli idrocarburi si scaricherà anche su altri prezzi, visto l’aumento dei costi di produzione, soprattutto nei settori a maggiore intensità energetica. Ma finché la maggiore inflazione riflette il balzo iniziale dei costi una reazione della BCE non appare necessaria. I prezzi si collocheranno su una posizione più elevata del passato, ma il tasso di inflazione aumenterà solo temporaneamente. Un intervento della BCE appare quindi per lo meno prematuro. Certo, non lo si può escludere del tutto. Se il livello dello shock energetico si intensificasse portando il tasso di inflazione nei prossimi mesi su livelli particolarmente alti, tale da scuotere le aspettative di inflazione e da rendere il risparmio poco attraente alimentando la domanda, allora un intervento sarebbe necessario. Lo stesso vale nel caso in cui si avviasse una rincorsa tra prezzi e salari: nella misura in cui lo shock sui prezzi riflette il maggior costo di prodotti importati, sarebbe inevitabile un taglio dei salari reali europei . Ma ci vorrà una chiara evidenza di tali sviluppi per giustificare un aumento dei tassi di interesse. Cosa farà la BCE? Mi preoccupa la possibilità che i falchi finiscano per prevalere nel ricordo di quanto avvenne nel 2021-22. Allora prevalsero le colombe e il rialzo dei tassi fu rimandato troppo. Non vorrei che questo indebolisse ora il fronte delle colombe e portasse a una prematura restrizione monetaria, che si aggiungerebbe alla spinta recessiva che comunque deriva dalla maggiore “tassa” che l’Europa pagherà ai Paesi esportatori di idrocarburi.

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Carlo Cottarelli